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（一）资金市场动态

1、逆回购操作

4 月央行开展了大额买断式逆回购操作，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 12000 亿元买断式逆回购操作，其中 3 个月（91 天）操作量为 7000 亿元，6 个月（182 天）操作量为 5000 亿元。4 月 30 日，央行又以固定利率、数量招标方式开展了 5308 亿元逆回购操作，当日 1080 亿元逆回购到期，单日净投放 4228 亿元。

2、资金利率

4月27 - 30日，DR001、R001平均值分别为1.63%和1.67%，较21 - 25日分别下降1.7个基点、上升0.1个基点；DR007、R007平均值分别为1.76%和1.79%，较21 - 25日上升7.6个基点和上升7.2个基点。跨月阶段央行净投放资金呵护流动性，仅4月30日隔夜资金利率明显上行。

3、政府债净融资

4月28日 - 5月4日，政府债净融资额约1211亿元，较21 - 27日多增2012亿元左右，其中国债净融资额0亿元，地方政府债净融资额约1211亿元。5月5 - 11日，政府债净偿还额预计为1123亿元左右，其中国债约净偿还1754亿元，地方政府债约净融资631亿元。

4、同业存单

截至4月30日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6352%和1.7300%，分别较25日下降6个基点和下降1个基点；1Y同业存单到期收益率为1.7350%，较25日下降2个基点。4月28日 - 5月4日同业存单净偿还额约860亿元，4月21 - 27日为净融资约1771亿元。5月5 - 11日同业存单到期偿还量预计为5236亿元，高于本周的3353亿元，再融资压力小幅提升。

（二）债券市场动态

1、市场表现

4月末最后三个交易日，债市收益率整体小幅下行，国债收益率多数下行，短端波动有限，长端受益于宽松预期。1年期国债收益率微幅上行0.47BP至1.46%，10年期国债收益率下行3.64BP至1.62%，10年期国开债下行3.6BP至1.66%，30年期国开债下行5.57bp至2.0%。

2、影响因素

央行通过公开市场操作净投放资金维持流动性合理充裕，叠加权益市场波动加剧，部分资金回流债市，推动利率债表现优于信用债。

展望五月，基本面方面，4月PMI数据显示生产需求仍有分化，出口受高关税压制可能进一步回落，内需在政策刺激下有望边际改善，基本面弱修复格局对债市影响中性。政策面方面，政治局会议提及的“适时降准降息”尚未落地，市场对宽松政策的预期已充分定价，短期进一步宽松的边际效用可能减弱。

资金面上5月将迎来特别国债发行高峰和地方债加速供给，或对资金面形成阶段性扰动，但央行大概率通过MLF和逆回购对冲，流动性整体维持均衡。

中美贸易谈判尚未开启实质性进展，且双方表态仍存分歧，市场风险偏好可能反复。市场在多种因素影响下，长端收益率或维持震荡，10年期国债收益率预计在1.6% - 1.7%区间震荡。

若特别国债发行节奏超预期，短端利率可能小幅上行，但央行流动性支持将限制调整幅度。信用债一级发行方面，高评级城投债及产业债配置需求仍强，信用利差可能进一步收窄，短期内仍是较好的发行窗口期。

（三）黄金市场：金价高位震荡

1、国际金价

受避险需求推动，国际金价强势上涨。伦敦金现最新报价3313.79美元/盎司，较前日暴涨2.26%，日内最高触及3328.56美元，站稳3300美元关键关口；纽约黄金期货报3319.26美元/盎司，涨幅达2%，创下近两周最高水平。驱动因素包括5月7日美联储政策预期（市场预计维持利率不变，但关注降息时间线索）以及地缘政治风险（中东局势紧张、美国对进口电影征收100%关税等政策，刺激避险资金涌入黄金）。

2、国内金价

呈现分化格局。大盘金价方面，黄金T + D为779.5元/克（跌幅0.67%），沪金主连为780.3元/克（跌幅0.89%），与国际金价联动明显但走势偏弱。品牌金店零售价方面，高端品牌如周大福、老凤祥等998元/克，周生生1000元/克（工费另计）；性价比品牌如中国黄金969元/克，水贝黄金780元/克（较前日上涨3元），部分品牌有涨跌分化情况，如周六福单日涨11元至998元/克，菜百首饰、老庙黄金则小幅下跌。银行投资金条方面，建设银行784.22元/克（ + 0.79%），工商银行783.9元/克（ + 0.58%），平安银行价格稳定。

（四）股市情况

1、个股重要消息

ST 新潮因无法在法定期限内披露定期报告，5 月 6 日起停牌；海天味业 H 股发行上市获中国证监会备案；寒武纪拟定增募资不超 49.8 亿元用于面向大模型的芯片平台等项目；江波龙公告国家集成电路产业基金拟减持公司不超 1% 股份等。

2、A股市场

5月6日是5月首个交易日，回顾“五一”假期前，A股整体呈现窄幅盘整走势，小盘成长股表现相对活跃。截至5月4日，每经品牌100指数微跌0.12%，以1052点报收，中概成分股领涨，小米集团、京东集团等涨幅居前。5月6日，A股开盘，上证指数高开0.49%，深证成指高开0.75%，创业板指高开0.97%。黄金、华为软件板块领涨。

3、北交所

自 2025 年 5 月 6 日起，北交所为颖泰生物、艾融软件等 6 只试点股票启用新证券代码，正式进入 “920” 时代。

（一）成本显著下降，性价比大幅提升

DeepSeek R2 采用自研的混合专家模型（Hybrid MoE 3.0），总参数规模达 1.2 万亿，然而动态激活参数仅 780 亿，实际计算消耗仅为总参数的 6.5%。

这种独特的 “大容量、小计算” 设计，不仅保障了模型处理复杂任务，如法律文本解析、医疗诊断等的能力，还极大程度降低了算力浪费。

在训练过程中，基于华为昇腾 910B 芯片集群，R2 在 FP16 精度下算力可达 512 PetaFLOPS，芯片利用率高达 82%，性能接近英伟达 A100 集群的 91%。成本方面，DeepSeek R2 的单位推理成本仅为 GPT - 4 的 2.7%，输入成本 0.07 美元 / 百万 token，输出成本 0.27 美元 / 百万 token。以生成一篇 5000 字文章为例，成本从 1.35 美元降至 0.035 美元，降幅高达 97.3%。

这一成本的大幅下降，得益于昇腾芯片的高效调度以及算法层面的深度优化，使得 R2 在性价比上远超同类产品。

（二）芯片自主可控，打破外部限制

美国对我国的芯片禁令不断升级，从 2023 年阉割版 H20 性能仅剩 H100 的 15%，到 2025 年连 “残血版” 都禁售，试图以此锁死中国 AI 的咽喉。

但 DeepSeek R2 毅然选择全面基于国产昇腾、海光等芯片训练，成功构建了从模型到硬件的全国产闭环。华为昇腾 910B 芯片在千卡集群中的训练效率已达 H100 的 72%，而功耗仅 85%，再配合壁仞、沐曦等 16 家国产芯片厂商的适配优化，彻底摆脱了对国外高端 AI 芯片的依赖，为我国 AI 产业的自主发展提供了坚实保障。

（三）开源模型成果卓越，数学定理证明达业内最佳

DeepSeek 公布的 Prover - V2 技术报告显示，其开源模型在数学定理证明领域取得了令人瞩目的成绩。

DeepSeek Prover V2 系列模型有 7B 和 671B 参数两个尺寸。其中，DeepSeek - Prover - V2 - 671B 在神经定理证明领域超越了之前的模型，在 MiniF2F 测试集的 Pass@32 下达到了 82.4% 的准确率。该模型最大的创新点在于将非形式化的数学推理能力与严格的形式化证明过程相结合，采用创新的 “递归定理证明流程”。

面对复杂数学定理时，先利用 DeepSeek - V3 模型担任 “分解专家”，用自然语言分析理解问题，提出高层次证明思路，将证明分解为一系列子目标，并翻译成严格的 Lean 4 形式语言表达。然后使用更小的 7B 参数模型作为解题专家，逐一攻克子目标。通过这种方式，不仅提高了效率，还大幅降低了计算资源消耗。

在多个主流基准测试中，DeepSeek - Prover - V2 都取得了优异成绩，在 ProofNet 和 PutnamBench 测试中也表现出色，充分展示了其在数学定理证明领域的领先地位。

（四）创新技术开辟新路径，有望引发科技爆发

DeepSeek R2 的创新技术为 AI 数学推理开辟了新的路径。其独特的递归证明流程灵感源自人类数学家解决复杂问题的方法，将困难问题分解为一系列更容易解决的子问题，这种思维模式的有效融合，让 AI 在数学领域的能力得到极大提升。

随着 DeepSeek R2 的发布，其先进的技术和卓越的性能有望带动整个科技领域展开一轮爆发。在医疗领域，R2 的胸部 X 光识别准确率超 98%；工业质检误检率压至千万分之 7.2。这些垂直场景的突破，将促使 AI 技术在更多领域得到应用和拓展，加快 AI 应用落地速度，为人们的生活和产业发展带来更多的便利和变革。

（一）事件背景：科技竞争下的管控举措

在当今全球科技竞争日益激烈的背景下，人工智能（AI）技术成为各国竞相发展的关键领域。

美国一直试图维护其在全球科技领域的主导地位，近年来不断出台相关政策来保护和推动本国AI技术的发展。日本和韩国作为美国在亚洲的重要盟友，在科技领域与美国有着紧密的合作关系。

此次三国签署联合声明建立AI技术出口管制框架，是美国全球科技战略布局的一部分，旨在通过联合行动，加强对AI技术出口的管控，以限制其他国家在AI领域的发展，保持自身在AI技术上的领先优势。

（二）声明内容：明确管制范围与对象

4月29日签署的联合声明详细规定了AI技术出口管制的具体内容。

该框架将重点限制先进芯片制造设备和大模型训练技术的流向。先进芯片制造设备是AI技术发展的硬件基础，对于提升AI计算能力和性能至关重要；大模型训练技术则是AI算法优化和能力提升的关键。声明中明确指出，这些受管制的AI技术将流向“特定国家”，虽然没有明确指出具体国家，但从美国以往的政策和战略意图来看，主要针对的是那些在AI技术领域有一定发展潜力且可能对其科技霸权构成挑战的国家，如中国等。

（三）管制措施：多维度限制技术外流

对于先进芯片制造设备，美国、日本和韩国将建立严格的出口许可制度。只有获得三国政府相关部门许可的企业才能将相关设备出口到“特定国家”。这一措施旨在从源头上控制AI技术的硬件支持，限制其他国家获取先进的芯片制造能力，从而阻碍其AI技术的发展。例如，美国此前就已经对向中国出口的先进芯片制造设备实施了严格的限制措施，此次联合声明将进一步强化这种限制。

（四）大模型训练技术管控

在大模型训练技术方面，三国将对相关技术的出口进行严格审查。禁止未经许可的大模型训练技术流向“特定国家”，同时限制相关技术数据的跨境传输。

这将使得其他国家在获取先进的AI训练技术和数据方面面临巨大困难，限制了其在大模型研发和应用方面的进展。例如，一些国家可能无法获得用于训练大规模语言模型的高质量数据，从而影响其模型的性能和竞争力。

（五）影响分析：对全球AI发展与贸易的冲击

对全球AI技术发展的阻碍：

该出口管制框架的实施将严重阻碍全球AI技术的均衡发展。对于受到管制的“特定国家”来说，获取先进芯片制造设备和大模型训练技术的难度加大，将导致其在AI技术研发和应用方面的进展放缓。

这将使得全球AI技术的发展差距进一步拉大，不利于全球AI技术的整体进步。例如，一些发展中国家可能因为无法获得先进的技术和设备，在AI领域的发展将受到更大的限制。

对全球AI贸易格局的改变：

从贸易层面来看，这一框架将重塑全球AI贸易格局。美国、日本和韩国作为AI技术出口的管控方，将在全球AI贸易中拥有更大的话语权。其他国家在进口AI相关技术和设备时，将受到更多的限制和约束，这将导致全球AI贸易的不确定性增加。

同时，一些国家可能会加大在AI技术研发方面的投入，以减少对外部技术的依赖，从而推动本土AI产业的发展。例如，中国等国家可能会加快自主研发AI芯片和训练技术的步伐，提高自身的AI技术水平和产业竞争力。

（一）政治局会议定调政策框架

4月25日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出要统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚持稳中求进，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。强调加紧实施积极有为的宏观政策，用足财政和货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。还提出创设新工具，如结构性货币政策工具、新型政策性金融工具，创新推出债券市场“科技板”等。

（二）支持民营经济发展

市场监管总局印发《贯彻落实民营企业座谈会神重点举措清单》，提出37条重点举措，通过破除壁垒、推动公平竞争，强化监管、整治乱象，精准帮扶、靠前服务，推动民营经济高质量发展。

（三）财政与货币政策协同发力

中国人民银行开展6000亿元MLF操作，保持银行体系流动性充裕。2025年超长期特别国债4月24日首次发行，国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。政策要求用好用足积极财政政策和适度宽松货币政策，加快债券发行使用，兜牢基层“三保”底线，适时降准降息支持实体经济。

（四）加强人工智能发展与监管

4月中央政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，习近平总书记肯定成绩的同时指出短板，提醒掌握发展和治理主动权。4月底总书记赴上海考察，要求上海在人工智能发展和治理方面走在前列。

（五）推动内外贸一体化与服务业开放

政治局会议提出设立服务消费与养老再贷款，清理消费领域限制性措施，提高中低收入群体收入，释放消费活力。同时扩大服务业开放试点新增9个城市，允许外资控股医疗机构等。

（六）5月起多项新规实施

自5月1日起，修订后的《检验检测机构监督管理办》《国家秘密定密管理规定》《个人信息保护合规审计管办法》《国务院关于涉外知识产权纷处理的规定》等施行；5月10日起，修订后的《婚姻登记条例》施行；5月1日起，新版住宅国家标准《住宅项目规范》施行；5月20日起，《中华人民共和国民营经济进法》施行；5月6日起，海关总署开展进口货物“两步申报”通关模式改革优化试点。